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　　萤石网络✿✿◈：智能家居领军企业✿✿◈，智能硬件与云服务双轮驱动✿✿◈。1）承继海康基因✿✿◈：公司起源于海康互联网业务中心✿✿◈，继承其AI视觉等核心技术✿✿◈，成功切入智能家居赛道✿✿◈。多年来海康威视为第一大股东✿✿◈，公司高管均有海康威视的从业背景✿✿◈。2）“2+5+N”战略✿✿◈：打造“2+5+N”智居生态✿✿◈，公司战略由硬向软✿✿◈，由点及面✿✿◈，以打磨出智能家居摄像头拳头产品为始✿✿◈，横向扩展相关品类✿✿◈，纵向推动业务向云✿✿◈，围绕视频和AI能力做产品扩展✿✿◈，逐步扩展产品版图✿✿◈。

　　拳头产品✿✿◈：以视觉技术为基✿✿◈，SHC+门锁双核驱动增长✿✿◈。1）智能家居摄像头✿✿◈：强势现金牛业务我保证不c进去txt御宅屋✿✿◈，作为国内一流消费级品牌✿✿◈，公司产品核心指标领先友商公海赌船jc710官方网站公海赌船jc710官方网站✿✿◈，对应AI算法核心技术领先行业✿✿◈，产品矩阵相较小米和360更加丰富✿✿◈；产品价格定位于中高端带✿✿◈，24H1在我国价位为300元以上的SHC高端市场中市占率位居第一✿✿◈。2）智能门锁✿✿◈：为硬件端第二收入来源✿✿◈，兼具产品力+品牌+款式多元的优势✿✿◈，产品在C端影响力更为显著✿✿◈；同时积极采取线上营销策略我保证不c进去txt御宅屋✿✿◈，以扩大智能门锁市场份额✿✿◈。

　　新品类✿✿◈：家居场景端侧爆发在即✿✿◈，消费级机器人开启元年✿✿◈。智能家居系AI端侧接力者✿✿◈，家居场景全面智能化在即✿✿◈，万亿级别市场有望打开✿✿◈。目前公司拥有扫地机器人✿✿◈、儿童陪护机器人和商用机器人三种系列✿✿◈。2024年11月✿✿◈，面向具身智能领域的“蓝海大模型”已完成浙江省网信办的生成式人工智能服务备案✿✿◈；随着新模型的上线与更多场景的融合✿✿◈，面对更多垂类场景的机器人有望问世我保证不c进去txt御宅屋公海赌船jc710官方网站✿✿◈，产品矩阵将更丰富✿✿◈。智能控制与智能穿戴正处于发展初期✿✿◈，成长空间较大公海赌船jc710官方网站✿✿◈。

　　萤石云✿✿◈：云生态建设逐步完善✿✿◈，中长期盈利空间广阔我保证不c进去txt御宅屋✿✿◈。由于企业发展路径及商业模式相似✿✿◈，萤石网络可对标海外玩家Arlo✿✿◈：该公司24Q3云服务收入占比已接近50%✿✿◈，说明萤石云在未来可能仍有较大的增收空间✿✿◈，24H1其营收占比仅为19%✿✿◈。长期来看我保证不c进去txt御宅屋✿✿◈，智能家居硬件起到把握用户流量入口或增大用户基数的作用✿✿◈，而云付费服务凭借其高盈利性将成为创利的主要业务✿✿◈，最终萤石有望与华为✿✿◈、小米等头部玩家分羹✿✿◈。目前✿✿◈，萤石云平台成长迅速✿✿◈，2020-2023年付费用户数与ARPU保持了双增的势态✿✿◈。

　　盈利预测✿✿◈、估值及投资评级✿✿◈：萤石网络脱胎于安防龙头海康威视✿✿◈，继承其AI视觉技术能力我保证不c进去txt御宅屋✿✿◈，成功切入智能家居赛道✿✿◈，智能家居硬件与云服务业务双轮驱动公海赌船jc710官方网站✿✿◈，有望成长为生态级别企业✿✿◈。首次覆盖✿✿◈，给予“买入”评级✿✿◈。预计公司2024-2026年归母净利分别为5.75/7.30/8.71亿元✿✿◈，以2025年2月18日收盘价计算✿✿◈，对应PE分别为52.5x/41.4x/34.7x✿✿◈。

　　风险提示✿✿◈：产品创新迭代不及预期风险✿✿◈，市场竞争加剧风险✿✿◈，云服务数据安全及个人信息保护风险✿✿◈，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险✿✿◈。公海赌赌船✿✿◈！公海赌船✿✿◈，能源开发✿✿◈。公海赌船jc710官方网站✿✿◈，